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蒋良勇:下一个地产投资周期或已到来

雪球 01-14

蒋良勇,央视投资者说嘉宾

股龄:12 年;重点标的:华发股份、万科、中国恒大 。2016 年 12 月份恒大从 5 块 4 跌到了 4 块 7 的时候,蒋良勇却持续加仓买入,最后也买到了满仓,还带了 10% 的杠杆。www.5843.com_【官方首页】-一号电竞到了 2017 年,恒大从 4 块 7 毛 3 涨到了 32 块 5,蒋良勇获利差不多是九倍多。

【投资人故事】蒋良勇:吃透公司 , 忍受孤独 , 必能收获硕果

前不久举行的长三角价投俱乐部研讨会上,蒋良勇先生给大家分享了他本人对于房地产行业投资逻辑,以下是演讲内容的整理:

一般比较优秀的企业我们不太捡烟蒂。为什么不捡烟蒂呢?捡烟蒂确实可以让自己的盈利曲线更加平滑,可以找到比较多的标的。但是我觉得个人财富在一个亿以下的时候,没必要太分散。并且 GDP 在 6% 以上,机会其实是很多的。

www.5843.com_【官方首页】-一号电竞各行各业的,能够收割财富的公司,它的市场占有率的份额还可以再提升。尽管有周期,但是龙头公司往往在逆周期的阶段可以提升自己的市场占有率,提高自己的营业额,这样它的利润还能增长。它就可以低于这个周期的波动。这就会让它的大周期就变成一个小周期。

投这个大逻辑大周期必须不太计较波动,也不要把钱看得很重要。比如说你一个阶段上赚了很多钱,回撤一下子又少了 20%。不能太看这个。

为什么我过去这么多年,投的地产行业比较多。www.5843.com_【官方首页】-一号电竞其实我更喜欢消费,因为消费的研究没地产那么难。地产行业要研究公司经营具体要素特别多:融资的钱、买的土地、卖房子的单价、成本控制的能力、GOV 的关系和人脉、领导人的能力、政治关系等每个变量都非常多。但是地产行业的好处就是在一个国家 GDP4% 以上的时候 , 它都是可以跑赢通货膨胀。www.5843.com_【官方首页】-一号电竞房价可以跑赢。如果说你能找得到好的公司 , 它的增速可以跑赢整个行业。

以前恒大才几十个亿,现在都几千亿。这十年翻了 100 倍,很恐怖。

中国的宏观经济,以前是不太好的,就是货币发放发不出去。大家知道就是,九几年的时候利息特别特别的高。其实后来就是以这个土地财政作为这个货币,把钱花出去。土地、房地产是推动中国经济发展的根源。www.5843.com_【官方首页】-一号电竞很多人现在觉得经济稍微差一点,就怪罪房地产。其实不是的。房地产,房子能涨价,一定是中国经济比较好,它才涨得了。经济不好,它是涨不了的。www.5843.com_【官方首页】-一号电竞什么时候经济到头了,房价就到头了。因为经济到头了,货币就到头了,人民的收入就到头了。

所以其实地产不用担心逃顶的问题。它会一直涨。涨着涨不动就跌了,跌了就一直跌再也不会回头的,看日本就知道了,它就是这个情况。

那么有个问题,就是大家现在经常说这个房价有没有到顶。

有没有涨到顶,是所有的人都天天关心的。以前 09 年就认为到顶了,后来又是 16、17 年也认为到顶了,现在是比 17 年的顶点调了一点点下来,那么这次能不能到顶。从上往下,你首先要看行业。大企业可以大鱼吃小鱼。我们刚才讲的酒,其实白酒行业年年是萎缩的,这个量是减少的,就是卖的酒的量是减少的,但是它的整个行业的销售额还可以再增长,因为它可以涨价。喝贵的酒的人占的比重越来越多,喝那个 5 元钱的酒的比例越来越少了。它的机会就特别多。

那么地产行业,其实是这样的。我个人做了个测算,因为原来我自己也是一心一意想去做开发商,没钱想空手套白狼套起来。我是花了很多时间,在这个行业的。

现在统计的城市化率大概是接近 60%。但是这个数据有点假,就是伪城市化的数据,是因为有很多农民工进城,但是没有房子住。这个就是伪城市化。这个农民工,你认为他买不起房子,即使到了城市。其实对房地产业也没有用。但是我认为,你到了这个城市,你为这个城市提供了服务,比如从事送快递,按摩等各行业,其实也是参与这个城市的建设的。即便是租的廉租房,也是对房地产有贡献的。

有房子的人,你就是这个城市的 IPO, 是元老。后来的建设的人,都是享受这个城市的红利的。这个城市发展的越好,享受的红利越多。深圳不就是这样建设起来的么。所以未来的判断应该就是 4567 线城市的人口会逐步减少。一旦 60 后进入老龄化以后,因为 60 年一共生育了 2.2 亿人,70 后和 80 后也是 2.2 亿人。50 后出生的人比较少。因为当时大饥荒又刚好祖国解放,生的人不多。真正就是要到 60 后都去世了,买房子的人才会减少。

现在大家普遍认为,进入老龄化,房子需求也没有那么多。但是我问你们一个小问题,如果说各位的父母在城市是工作退休的,他退休了,你成立了新家庭,他的房子有没有腾出来,你是不是要去买房子。结不结婚,很多人都会买房子,现在就是会产生一个新问题,以前是大概平均四口人居住一套房子,现在大概降低到三口人。将来会降低到多少呢?极限的,2.3 到 2.2 口人住一套房子。所以你看这个家庭的裂变需求的房子就是特别大,这是第一个。

第二个就是城市的老房子,农村的人移居到城市来居住。你看上海的老房子,其实租金不贵,但是总有人住,你看到有房子空出来的吗?并没有。所以将来房地产的机会一个就是家庭变小产生的需求。另一个是农村移居城市产生的需求。

第三个就是结构化城市的转移带来的需求。就比如说大湾区将来广东省要达到 2 亿人口。现在才 1 亿出头,要增加 8000 万的人口。要需要多少住房?整个长三角,将来达到 2.5 亿人口,又需要差不多接近 1 亿的住房。那么大家会想,统计的这个全国的住房其实已经够了。这个确实没错,是够了。但是你想到没有,后面那个乡镇的住房,可能就没人住了,房子等于就让它倒掉了。

或者有些县城大概居住 2 万人口的,将来那些县城就不需要那个房子,有些过剩的就倒掉了。这些人就会到这些地方来。我假设就是,我有两个小孩,如果说他们以后读了大学比较好,可能就会来深圳或者来上海。他就是新的需求。而我的父母,他们现在才 60 岁出头,那按照以后的寿命,活到 80 岁,难道你就不给他住房子了吗?他们要住我要住小孩要住,这是家庭裂变,是细分方面去观察。所以说从微观和宏观方面去分析,去年房地产的销售面积已经见顶了,就是 17 亿平方的面积。但是为什么销售额今年还是增长了,那就是单价的提升。单价的提升,其实并不是讲这个房子涨价了,而是你在农村的县城是卖三四千块钱一个平方的,住到大湾区了,均价是卖 1 万多的。是湾区平均价格高带来的单价的提升,是这个现象。所以我个人预测 3 年以内,房地产整体的销售额不会跌破 15 万亿。今年大概 15.8 万亿。并且在 5 年以内,还会创历史新高,销售额突破 16 万亿,甚至 17 万亿。这个是与普通的经济学家看法不太一样的地方。

但销售面积已经见顶了会持续往下降,可能就是 10 年以内。降到 10 万平到 12 万平之间,就是会降很多销售面积,要降三分之一。但是价格可能还会涨三分之一。这个价格是区域的变更带来的价格上涨。因为如果长三角和大湾区平均价格可能是一两万,并不贵。这个收入摆在这里。

所以行业定的就是这样。就跟酒一样了。我们就是找这个行业里面的茅台,五粮液。

这个行业你放心了,就好做了,从上往下找。这个行业经历的周期,以前波动是特别大的,为什么呢?以前开发公司太多了,参差不齐。好多房地产开发公司,地方 GOV 也不懂,在房地产高速发展的时期,在 12 年和 13 年,总共两年卖了 60 亿平方的土地出来。现在一年才卖 17 万平米,这是现在的数据,放在 13 年那时候,才 10 万多一点。那平均一年卖 30 亿的土地,房子只卖 10 亿,那些土地就囤在了各个公司的手上,各种借高利贷,只要胆子大,借钱就敢去买地,所以造成行业波动非常大。这就是造成 14 年房价跌的这么惨的原因。

其实房地产从 15 年已经见底就起来了。可能 GOV 领导人对经济没有太大的经验,有点怕,16 年货币大放水。其实这个政策是不对的,就让它自然地见底起来其实也没有问题。这样子的话,就不会有去年大的去杠杆这么痛苦的过程了。都是为 16 年的放水在买单。因为它放了水之后就是 12 年 -17 年一个完整的周期就走完了。

其实带来的衍生的行业大家也看到了,就是水泥为什么还是处于这个景气高峰呢?因为你买完房子以后交房要两年,所以它的在建工程的最顶峰是在两年以后。水泥的见顶应该是在 17 年再往后推两年。就是这个节点的高峰,可能是水泥的高峰,再加上基建的重叠。所以你看过去围绕房地产建材行业,都是出了挺多牛股的。包括钢铁,其实也是房地产产业链的,但是为什么钢铁掉的快,就是已经见顶了,年初就见顶了。因为钢材是用在房地产建房子的主体框架当中,大概在买了房以后可能半年就封顶了。再往后是砌墙抹灰,用的钢筋很少了。所以它见顶的最早。抹灰砌墙,还是要用水泥的,使用的比较多的。

所以看所有的地产股 17 年就是最猛见顶了。我判断这一轮周期是一个小的周期,为什么呢,就是其实 15、16、17 年的卖的土地,比起销售额来说一点都不多。没有新的库存产生,现在库存都是历史最低位。

这就造成很多核心城市房子只要价格定得稍微积极一点,还是很好卖的。现在的问题就是,GOV 不想让它过早地往回升。本来判断今年其实年初有过小阳春,涨得比较好,但是后面又跌下来了。

其实我犯了一个错误,就是一直看这个数据还比较好,这个行业还不错,然后觉得这公司拿着没问题。结果犯了个什么错呢?正是因为前四个月数据比较好,GOV 看到,不能让它这么好就调控了,结果到下半年房贷的利率还往上涨,升了。所以又打下来了。

现在很多房地产公司卖房是特别痛苦的,因为银行不放款。大公司还可以顶得住。大公司因为有很多融资方帮它顶住,它还能够拿地。但是小公司基本上已经没办法去拿地了。所以这一轮的集中度提升是最后一轮的集中度提升。会很猛烈,会很快。因为大的公司已经很大了,卖七八千亿了。一年市场份额还提高 10%。这个速度太快了。很多人说,好像还不太快。我说不是以前那么小的时候,百分之二三十,你现在已经七八千亿,提高 10% 就七八百亿,整个行业才十几万亿。所以这个行业最终会达到什么程度,就是前 50 名卖整个行业 80% 的房子。前十名要卖 40% 的房子。净利润前 10 名,要占到整个行业 60% 的利润。60% 的利润是什么概念,这个行业是稳定在 1 万亿的利润,销售了 15 万亿,1 万亿利润不多。六七个点,很正常。前十名就要赚 6000 亿,前十家公司。那个老大要赚多少呢,赚到 1000 多亿。那现在老大的公司市值多少呢,2000 多亿。这个行业格局就是这样,里面金矿会比较多。

我们讲白酒。白酒的整个行业销售额就是几千亿,利润最多也是 2000 亿。茅台就算以后占到 50% 的利润 1000 亿,就按这个去估值,把它打到天花板,1000 亿估 20 倍 PE 市值就是 2 万亿。投资我看得比较远,但实际上可以不吃最后一口肉,1 万 5000 亿就可以撤了。所以我看房地产公司利润最高的会赚到 1000 多亿,归属股东可能七八百亿没有问题。

第二个就是原来我投资地产我 14、15 年前投了国企,投的华发,为什么那时候投国企?当时反腐败还没有发生,各个地方 GOV 对它国资委下面的地产公司是有照顾的,给了很多便宜土地。融资也很便宜。它是有优势的。我记得十几年前,我看经济学家分析的说,中国的地产行业不太可能产生全国性的龙头地产公司,提高市场占有率是很困难的。他是这么看的。他站在当时那个角度写也没有错。因为各个地方 GOV 的 GDP 和领导人利益跟那个都是挂钩的。甚至以前很多地产开发公司就是城投公司。但是反腐以后就完全不一样。全国,包括三四线城市在两三年前,地方 GOV 的领导还想以自己官场的权力去保护当地的企业。但是大势所趋,基本上这两年就被消灭掉了。你想保护,但是现在的纪检体系还有公共的招投标,而且大家都懂得法律,以后举报领导人都不敢强出面了。所以,在这个阶段提速会很快。我估计这个行业最少三家达到 8000 亿以上的销售额。甚至三家到 1 万亿都有可能。前十名地产商平均的销售额可能是 6000 亿。那现在就是第二名,第三名是 6000 亿。第一名是碧桂园 7000 多亿。碧桂园 8000 亿没问题,恒大 8000 亿也没有问题。这是百分之百可以确定的。我可以这么讲。融创能到 8000 亿的概率,应该也有 50%。万科能到 8000 亿的概率,也有 40%。保利能到 8000 亿的概率,可能百分之一二十。但是这都是第一梯队的。第二梯队,其实竞争非常非常激烈。因为后面大家都差不多,什么新城、龙湖、华润、世贸,包括绿地、中海都差不多水平,所以后面的也在努力提升这个市场份额。

所以现在投资地产的逻辑就是。你可以分散也没有问题,但是最好是投资前 50 名的。50 名以后就不要再看了。虽然有可能也有赚钱的机会,但是没有必要。为什么没有必要,因为到处都是赚钱的机会。你在阶段性做白酒的时候,你可以做汾酒,也可以做酒鬼酒,但是到最后最猛烈那一波,还是茅台和五粮液涨得多。

我们的投资逻辑,刚才讲的就是,我们要选好好公司,投大公司。以后正常 100 家公司就占了整个所有股市的 50% 的市值。你平时再做波段做交易,你赚的钱最后还是要换成那个大公司的,你最终还是发现拿的筹码的多少,决定了你的财富。

我个人有个看法,我就觉得将来整个中国 90% 的财富集中在一二线核心城市的房产,加中国最优质的股权。上市或者没上市的,90% 的钱都在这上面。所以现在到了最后一个冲刺的阶段的时候,我觉得是到拿核心资产的时候了。

因为负利率的存在,将来无风险的收益率越来越降低,会把整个市场的估值提上去。把所有的大坑都给填平了。包括港股,我也认为在不久的将来立马会填平。他可以买 A 股,也可以买港股的,没有什么区别。它有什么区别,都是中国的公司。

所以我第一个投资地产股就是去掉国企。国企里面当然也有好的,比如说金茂这种也还可以 , 但我宁可不选。

第二个就是选择能够逆势加大布局的公司。就像做股票一样,熊市跌下来,你还有能力去加仓的人,大概率,在下一轮周期的时候,不会太弱。

第三个就是管理能力又不错的。其实过去已经证明了,就是每年公司制定的目标都能完成的。甚至还能够做的稍微更好一点的,不断跑出来的公司。

你可能选个七八家十来家,平均一下也可以。你想跑的好一点就选那个激进一点,能力比较强一点的公司也可以。

今年股票涨得很好的是什么公司,都是不是太重资产的公司。其实经济不太好了,就是这种轻资产的能够高周转的公司他估值给的很高。但是一旦到这个顺周期来临的时候,这种重资产的,其实它是资产的提升。因为杠杆很大,股价就可以涨的很多。

建议最好是选前三十强可能更好,比如说像世贸、旭辉这种。还有一些勉强能够冲击 1000 亿的都还可以。

蒋良勇的观点是:只要坚持研究透一个行业,并且有着自己的投资体系,那么就能在投资的这条路上,达到目标。

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特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。

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